Julie Kozack habló claro desde Washington: cumplir la meta de reservas 2025 es “un desafío” y hace falta una acumulación “más ambiciosa”. Traducido: el modelo de vivir del swap, el carry trade y la licuadora está tocando techo.
Actualidad05/12/2025
Se agota el modelo “platita prestada”
En el décimo piso del edificio del FMI en Washington, Julie Kozack eligió cada palabra con la precisión de quien sabe que la escucha el ministro, el presidente y los mercados. El mensaje fue nítido: los avances en inflación y superávit fiscal son reales, pero las reservas netas siguen en terapia intensiva y sin un salto cuantitativo el paciente no sale de la sala. El objetivo original de fin de año era menos US$ 2.600 millones negativos. Hoy, aun contando trucos contables, están cerca de US$ 16.000 millones en rojo. El número duele porque revela la verdad incómoda: Argentina volvió a estabilizarse viviendo de prestado.
El agotamiento del truco mágico
El esquema funcionó mientras duró la ventana perfecta: tasas altísimas en pesos que atrajeron carry trade, dólar quieto por intervención oficial y liquidación forzada del agro. El resultado fue inflación cayendo en picada y superávit fiscal primario del 2% del PBI, algo que parecía ciencia ficción hace un año. Pero el precio fue un Banco Central que vendió futuros, quemó reservas para contener el dólar y dejó las netas en niveles de default técnico. El swap con China y el reciente acuerdo con el Tesoro de Estados Unidos son parches creativos, pero el Fondo ya avisó que no los contará como reservas genuinas cuando haga la próxima auditoría.
Kozack no dijo “fracaso”. Dijo “desafío”. En la jerga de Washington eso significa que hay tolerancia cero para seguir pateando el problema. Sin reservas no hay colchón para shocks externos, no hay salida ordenada del cepo y, sobre todo, no hay regreso voluntario a los mercados internacionales. El Gobierno puede seguir diciendo que las reservas no son prioridad, pero el acreedor mayoritario acaba de recordar quién pone las reglas del juego.
El segundo aviso fue igual de crudo: hace falta más ajuste fiscal y reformas estructurales para que el superávit sea sostenible. Traducido al idioma de la calle: los subsidios que quedan, los gastos provinciales hinchados y los regímenes especiales de jubilaciones siguen siendo un lastre. El FMI aplaude que la motosierra haya cortado gasto político y ñoquis, pero ahora pide que corte también privilegios que tocan a sectores con poder de lobby. Y pide, además, un mercado laboral más flexible, algo que en la Argentina suele traducirse en protestas y paros.
La misión técnica llegará recién en 2026 porque diciembre está perdido en términos de reservas. No habrá waiver automático; habrá negociación dura. El Fondo sabe que un default con ellos destruiría lo poco que queda de credibilidad internacional, pero también sabe que Milei necesita el desembolso para pagar los vencimientos del propio Fondo. Es el clásico juego del prisionero: ninguno quiere romper el acuerdo, pero ninguno quiere ceder gratis.
El crecimiento del 4,5% que proyecta el FMI para 2025 es la zanahoria. La vara de reservas y ajuste permanente es el garrote. Entre ambos, el Gobierno tiene que decidir si sigue apostando a que la cosecha gruesa y un dólar blend le salven el año o si, por primera vez desde que asumió, acepta que estabilizar sin acumular reservas es como correr una maratón con un pulmón pinchado.
Porque al final del día la ecuación es brutalmente simple: sin dólares genuinos en el BCRA no hay salida del cepo sin devaluación, no hay crédito externo barato y no hay inversión privada que compense el ajuste. El modelo de “primero estabilizo y después crezco” funcionó para bajar la inflación, pero ahora choca contra su propio techo. El Fondo no vino a salvar a nadie; vino a cobrar. Y lo que cobra es la factura de vivir de prestado.
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